快醒醒别懵了 市场竟然错过了这么重要的一个信号

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投资者可能在不经意间已经错过了一个重要的现象：为了提振银行对政府债券的需求，中国人民银行扩大了旨在增加银行领域流动性并降低企业借贷成本的借贷便利工具。美国投行杰富瑞的分析师则称这是某种形式的“后门量化宽松（QE）”。

杰富瑞的股票分析师达尔比（Sean Darby）在周一发布的研究报告中表示，市场忽略了一个重要的货币动态：最近几个月旨在控制中国国内货币基础的借贷便利扩大，这意味着中国央行已经通过后门推出了QE。

在杰富瑞看来，中国政府已启动了一个大规模的货币宽松项目以增强中国的财政弹药。这个项目不仅可以刺激经济，还可以解决堵塞金融系统、拖累民营领域投资的不良债务问题。分析师们表示，央行已经增加了对国有银行的贷款，后者随即大举买入中国政府债券，因此中国政府债券部分受到了央行流动性注入的提振。杰富瑞的报告称：

“在我们看来，为了抵消资本外流和美元偿付造成的中国央行资产负债表规模收缩，央行实施了某种形式的‘后门QE’。推出中期借贷便利（MLF）和常备借贷便利（SLF）等短期货币工具的同时，中国央行并没有使用降息和降准等传统利率工具。”

市场现在预期，如果经济放缓，那么未来几个月量化工具利率将下降，流动性规模将扩大。在本月早些时候的报告中，央行表达了这种担忧：频繁降准会大量投放流动性，强化人民币贬值预期。

降准可能引发资本外流，降息的话可能再次导致一线城市楼市出现泡沫，因此央行借助新借贷工具来管理银行领域流动性并为定向放贷提供资金。这一机制增加了银行购买政府债券的弹药，进而帮助降低了实体经济体的长期借贷成本。

SLF被看作是央行构建的利率走廊的上轨，MLF则面向农业和中小企业等领域。杰富瑞的分析师称，政府乐见的一个“副产品”是，全系统范围的流动性总量增加，提振银行对政府债券的需求。

达尔比补充道，中国的这一财政和货币政策协调合作，可以被看作是发达经济体未来刺激举措的前奏。然而，自金融危机以来，西方央行已然采取了激进得多的行动——通过直接向商业银行购买各种金融资产来扩大货币供应量。但中国央行并未将其流动性操作称为QE，尽管其去年直接调整了政策性银行资本结构，以便为政府投资计划提供资金。

杰富瑞方面称，将其比喻为QE，是为了指出未引起足够重视的一点：在过去一年里，央行寻求增加资产负债表上国内资产相对境外资产的比例，同时其货币政策的实际放松力度，超过了存准率和政策利率等传统工具所反映出的水平。

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