美联储宣布“平均通胀制” 未来数年料难有加息？

美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)在8月27日杰克逊霍尔全球央行年会上正式向外界宣布，将调整原有货币政策框架，引入“平均通胀制”！

与前美联储主席沃克尔（Paul Volcker）在上世纪80年代通过加息抑制通胀不同，如今鲍威尔希望努力扭转金融危机以来长期低利率的环境。鲍威尔称即便通胀率超过美联储2%的目标水平，该央行仍计划将利率维持在近零水平。这将是美联储政策制订框架自2012年首次获批以来最雄心勃勃的改革。过去30多年，美联储一直采用的是提前加息以阻止通胀上升的策略。

这一变化表明，美联储准备容忍比以往更高的通胀水平。新战略的实际影响是美联储可能在很长一段时间后才会考虑加息。这意味着，家庭和企业的借贷利率，比如汽车贷款、住房抵押贷款，以及企业投资贷款等，在未来数年内可能将维持在极低水平。

鲍威尔说， 美联储将力求使通货膨胀率在较长一段时间内保持在平均2%的水平，这意味着在通胀率一段时期低迷后，美联储将允许通胀率超调。此外，美联储还调整了对就业最大化问题的看法，以推动劳动力市场实现更广泛的增长。

鲍威尔指出，“这些变化反映了央行官员近年来吸取的教训，即在失业率降至历史低位时，通货膨胀率并未如预期的那样上升。这反映了我们的观点，即可以维持一个强劲的就业市场而不会引起通货膨胀的爆发。”

美联储2012年首次通过“长期目标和货币政策战略声明”，美联储对这一声明进行了修订，官宣将实行“平均通胀制”，让通胀在一段时间内适度高于其2%的目标。实际上，这意味着失业率降低美联储也不一定会加息，通胀未达标前美联储也不会倾向于加息。

不过，鲍威尔并没有在现场提供“平均通胀率”的计算公式。鲍威尔说，央行“没有将自己束缚在定义平均值的特定数学公式上”，他将这一转变描述为“平均通胀目标的灵活形式”。

鲍威尔指出，持续疲软的通胀给经济带来风险。他同时强调，仍然认为货币政策必须具有前瞻性，希望阻止通胀预期下降的周期。如果通货膨胀上升到“高于我们的目标水平”，美联储将“毫不犹豫地采取行动”。

除了通货膨胀之外，美联储还宣布了另一项关键的政策调整，未来提高利率的决定将以就业人数“偏离最高水平的幅度”为参考，而不是以偏差为指导。换句话说，美联储表示不会仅仅根据通胀将上升的预测来加息，而是等待观察证据表明通胀已达到央行设定的2%的目标。

鲍威尔称，虽然这一变化似乎只是个“琐事”，但意义重大。“这种变化可能看起来很微小，但它反映了我们的观点——维持一个强劲的就业市场而不会引起通货膨胀爆发。”

众所周知，美联储的双重使命是实现物价稳定和充分就业。所以，美联储在2012年设定了一个通胀目标——2%，但从来没实现过这个目标。现在美联储引出“平均”一词，其含义就是不再期望每年的通胀率达到2%，而是在未来多年的“平均通胀”能够达到2%，有的年份可以高于这个数字，有的年份可以低于这个数字，但是平均下来能够达到“2%”。

举例来说，2012年设定“2%”的通胀目标后，从来没达到过这一水平，可能需要长达10年的2.5%通胀率，才能抵销2012年以来通胀率未达标的情况。更为宽容的“平均通胀”意味着在通胀数据回升到2%上方以前，美联储的政策制定者将完全不会考虑加息。

目前，由于大流行的影响，数千万人失业，美国经济处于严重的经济危机中，而就在美国人进行有争议的选举前数月，美联储的新方法既承认新冠病毒大流行发生之前就开始的经济的根本变化，并为美联储计划如何在这个增长乏力，低通胀和低利率的世界保持政策制定地图。

美联储改变其管理货币政策的方式，可能导致其将利率维持在较低水平的时间长于此前预期，尽管美联储在这方面没有作出明确承诺，但不少业内人士依然看到了美联储长期维持低利率的前景。

前白宫首席经济学家，现任哈佛大学教授Jason Furman在鲍威尔演讲前就曾表示，“如果五年后利率仍为零，我不会感到惊讶”。前美联储官员，目前担任Cornerstone Macro LLC合伙人的Roberto Perli也预计，鉴于美联储难以推高通胀水平，“低利率持续七年”是完全可能的。

高盛稍早发布的研报则认为，美联储到2025年才会加息，即未来5年内利率都将保持在零水平附近。研报表示，仍预计美联储将采取结果导向的前瞻指引，即在达到完全就业和2%通胀之前不会加息。高盛预计，这两个目标直到2025年左右才能实现，这也意味着美联储只有在加息前一年才会开始收缩QE。

此外，根据美银利率政策研究团队的推演，如果美联储在通胀跌至谷底的情况下强行引入平均通胀目标的话，最严重的后果是——为达到平均2%的周期通胀目标，美联储可能在未来42年都无法调整利率，而且有可能导致其政策机制全面崩溃。

牛津经济研究院经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）表示，美联储朝着通胀弥补策略迈出了关键的一步，这将限制联邦基金利率从有效下限（ELB）上调的触发频率。他预计，考虑到短期通胀率难以持续达到2%，失业率滞后于整体经济的改善，零利率可能将持续到2024年中期。美联储此前宣布将至少以目前的速度维持到年底的无限制量化宽松资产购买，政策制定者可能会将量化宽松资产购买的重点转向刺激经济，而不是维持市场运行。如果经济在疫情重压下步履蹒跚，美联储将会加大量化宽松资产购买力度。