缩表加速，流动性出现问题了吗

9月开始市场缩表速度翻倍，缩表额度提高至950亿，为6至8月每月475亿美元翻上一倍，近期市场担忧紧缩力道过猛，是否重现2019年9月流动性危机？

回顾2016年开始美联储开始逐步调升利率，随后进行缩表双管齐下，2017至2019年美联储资产负债表由最高4.5兆降至3.8兆美元，银行准备金从2.4兆下降至1.5兆美元，2019年9月17日流动性危机飙升至最高，REPO回购市场中的有担保隔夜融资利率SOFR利率一度飙破10%，冲破联邦利率区间2-2.5%区间，拆借利率暴冲，融机构流动性出现问题，随机纽约联储宣布每日于回购市场借出750亿美元以缓解钱荒，后续出现美联储宣布停止缩表甚至降息，才让流动性危机告终，也开启美股新一波涨势。

(图为：美国FED总资产与联邦利率；数据源：ST.LOUIS)

简单介绍回购市场，在金融海啸后，美联储在 2013 年 9 月推出隔夜反向附买回操作 (overnight reverse repurchase agreement, ON RRP )，其运作方式是美联储将债券出售给交易对手以吸纳市场短端过剩的资金，避免短端利率进一步下行至联邦利率下限 0%以下，成为美联储利率下限。因此当金融市场流动性过剩时，这些资金会透过隔夜附卖回操作（ON RRP）来回存至美联储赚取稳定利息。因此藉由观察ON RRP的变化(黄色柱状体)，可以帮助我们评估美元流动性。

当黄色柱状区的量越大，代表美元的流动性越佳，反之则流动性差。联邦资金池实际上交易出来的利率 EFFR（蓝线）位于联邦基金利率的目标区间，当过剩的资金回存，EFFR联邦有效利率低于平均值；反之，当联邦资金池内的隔夜附卖回交易减少，代表短线流动性逐渐趋紧，货币市场中的「有担保隔夜融资利率（SOFR）」波动开始增加，甚至大幅飙升(下图红框)，就代表流动性紧张。目前市场不断提及美债深度指标不断滑落，从隔夜附卖回交易的金额(ON RRP)还在近期高点2.2兆美元，对比美元缩债950亿美元，仍有近20个月的缓冲期，美元流动性基本上短期尚不至于出现紧张。

(图为：FED隔夜负卖回总量；数据源：财经M平方)