华泰证券港股策略：AH溢价再次逼近150 或有短期收敛机会

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，上周港股风险偏好明显回落，恒指失守17000点，AH溢价再度逼近150高点，国内分子端预期扰动或为诱发市场调整的主因：10月M1、M2剪刀差再度回落，10月企业盈利、11月制造业PMI/地产销售等数据或反映当前经济修复内生动能待改善，期待后续化债/地产政策进一步发力。12月中央经济工作会议前为政策博弈关键期，AH溢价再度逼近150意味着当前经济预期的扰动或已较多体现在宏观资产定价中，风险充分释放后AH溢价有望迎短期收敛机会，但趋势性回落或仍需等待2Q24。配置上，高股息（煤炭/油气）+成长（医药/汽车）的哑铃型配置仍为最优解。

华泰证券观点如下：

分子端预期扰动或为诱发市场调整的主因

上周恒指ERP突破滚动1年均值±1.5x标准差走廊上沿，AH溢价自今年10月以来再度逼近150高点。分子端预期扰动或为主要诱因：1）截至今年10月份，反映信贷投放“效用”的M1、M2同比剪刀差指标持续处于低位，或制约明年4月前PPI的修复弹性（历史上M1、M2同比剪刀差稳定领先PPI弹性区间半年左右）；2）11月制造业PMI边际回落，10月企业盈利同比增速放缓；3）工业生产开工率整体回落，焦化/高炉/水泥开工率月环比下行0.6/2.4/5.5pct；4）地产仍偏弱，11月60城新房销售面积同比及30大中城市商品房成交同比降幅分别走阔至-21.8%/-17.2%。

AH溢价或已较多计入预期扰动，风险释放后短期有望收敛

AH溢价触及150或隐含港股投资者对美元指数及内地全年商品房销售增速的预期分别为102/-30%，政策博弈下经济数据对于投资者信心扰动或已较多体现在当前资产定价中，风险释放后短期有望收敛。复盘2020年以来AH溢价4次逼近/突破150高点的行情，恒指于触及点后一个月内相对万得全A的超额收益中值达5.9%。与之相应，上周南向资金结束连续两周的净流出态势（+35亿港元）亦可印证港股较高性价比。拉长视角，基准情形下AH溢价或于2Q24方可开启趋势性收敛（《峰回路转，春水东流》11.07），关键考量在于美居民超储临界点及美股-居民财富效应循环出现变数的时点。

美国增长“韧性式放缓”，通胀持续降温

相比于波浪式修复的分子端，近期分母端海外流动性减压信号明显：1）10月美国实际个人消费支出略高于彭博一致预期，显示消费仍有一定韧性，但11月以来增长动能放缓：感恩节-黑五期间消费偏弱，美国居民线上同比增速远不及15-19年，Redbook零售、BEA刷卡数据亦说明消费有所放缓；2）美国10月核心PCE如期降温，叠加前期超预期回落的10月核心CPI及新增非农数据，显示美国通胀正处于有序降温通道中。向后看，尽管3Q23美国经济增速上修反映增长韧性，但四季度经济动能减弱、就业需求下降、通胀下行等因素或已在为“加息终点”甚至“降息”铺路。

配置：延续高股息+成长的哑铃策略

站在当前AH溢价高位时点，结合景气+资金逻辑，高股息+景气周期独立向上的哑铃型配置或继续为“最优解”。1）汽车：10月乘用车销量同比回升，半钢胎开工率MA3领先乘用车销量MA3同比0-1个季度，前者11月继续回升，指引乘用车销量同比或进一步上行。2）医药：全球医药投融资周期连续3个季度回升，11月国产创新药IND数量同比维持高位，消费医疗爱尔+通策11月诊疗支付金额同比转正；3）煤炭/港股油气链等高股息红利品种：10-11月动力煤、焦煤价格回升，煤矿产能利用率上行，11月以来重点电厂煤炭库存可用天数高位回落，国内去库显著，煤价底部价格好于预期。

风险提示：

地产修复力度不及预期，海外流动性紧缩超预期。