欧元区整体通胀率下降，但核心通胀率令人失望 - 荷兰国际集团

预览值显示，1月份欧元区HICP通胀率从2.9%降至2.8%，核心通胀率从12月份的3.4%降至3.3%。然而，现在宣布通胀之战取得胜利还为时过早。

1月份通胀略有下降，核心通胀令人失望

1月份欧元区HICP通胀率从去年12月的2.9%降至2.8%，符合预期;这是根据flash的估计。能源价格仍然是价格下行压力的重要因素，1月份能源价格同比仍下降6.3%。与此同时，核心通胀率(不包括能源、食品、酒精和烟草)从去年12月的3.4%降至3.3%。但降幅小于3.2%的普遍预期。

由于工业和零售业仍在与过剩库存作斗争，非能源工业产品价格通胀继续下降，目前为2%。然而，服务价格通胀仍保持在相对较高的4%。由乌克兰战争和能源价格飙升造成的食品通胀峰值已经过去。食品通胀(包括烟酒)从去年12月的6.1%降至5.7%。

最后一英里将是最艰难的

能源仍然是一股抑制通胀的力量，尽管这种影响正在逐渐消失，并可能在第二季度完全消失，因为基数效应将变得不那么有利。还要记住，在一些成员国，去年使消费者的价格低于市场价格的能源支持措施，现在正在逐渐消失。

欧洲央行(ecb)尤其关注核心通胀的演变。在这方面，在中东地缘政治紧张局势的背景下，运输价格的上涨仍然是一个通胀风险。此外，更高的工资协议可能仍会影响到更高的销售价格。我们不要忘记，在PMI调查和欧盟委员会的经济景气调查中，销售价格预期已经连续几个月上升(服务业甚至连续五个月上升)，扭转了从2022年年中开始的下降趋势。换句话说，核心通胀率的下行趋势仍不能被视为理所当然。

第一刀不会是最深的

虽然今天的数据仍显示价格压力有所缓解，但现在就给通胀开绿灯还为时过早。欧洲央行希望，较高的工资将部分被较低的利润率所吸收。但如果经济增长在第二季度开始回升，企业可能会有承受利润率压缩的定价能力，因此通胀不会进一步大幅下降。这就是为什么我们仍然认为欧洲央行将非常谨慎，在6月之前不会考虑降息。

我们还认为，鉴于结构性紧张的劳动力市场(12月失业率保持在6.4%的历史低点)，欧洲央行将避免大幅降息。6月份的首次降息可能会限制在25个基点，此后的宽松步伐可能会比市场目前预期的更为缓慢。