利率前瞻：法国债券没有从风险偏好的回归中受益 - 荷兰国际集团

在上周五的避险情绪之后，本周风险偏好似乎有所回升。然而，法国债券息差仍然很高，直到7月初选举之后，不确定性才会减弱。我们认为，对其他利率市场的溢出效应仍将有限。美国国债最终将会达到环比0.0%的核心个人消费支出。

法国可能出现更大范围的疫情蔓延，但溢出效应已得到控制

在上周五避险情绪占据主导地位之后，周一市场有所缓解。上周五避险情绪表明，投资者不愿意带着过多的风险进入周末。不过，法国国债息差没有出现太大逆转，收于上周收盘水平附近。10年期国债与德国国债的息差目前为77个基点，为欧元区债务危机以来的最高水平，位于葡萄牙和西班牙债券息差之间。风险逆转的部分原因可能是勒庞向市场保证，她不是在呼吁机构混乱。

欧洲央行首席经济学家莱恩似乎并不太担心目前的市场动态，但拉加德当天晚些时候承认，正在密切关注最近的市场发展。理论上，如果市场波动对货币政策的传导构成风险，欧洲央行可以诉诸传导保护工具(TPI)来应对市场波动。但鉴于法国的利差仍远低于意大利等国，我们认为欧洲央行短期内没有理由通过这种工具做出反应。

迄今为止，危机对其它利率市场的蔓延似乎有限，欧元区债券的利差全面扩大，但与之前的欧元区风险相比，仍得到了很好的控制。例如，10年期英国国债与德国国债的利差为150个基点，远低于2022年250个基点的上一个峰值。此外，考虑到10年期互换价差仍低于今年高点，互换价差的扩大是可控的。我们认为，这种高度不确定性将持续到7月初的最后一轮选举，因此法国债券的息差仍有可能继续走高。但由于勒庞的策略似乎是温和的，对其他利率市场的影响可能仍然有限。

美国国债处于暂停阶段，并测试收益率略高，就目前而言

美国仍处于降息建设阶段。但这并不容易，因为我们以前也遇到过这种情况。事实上，早在今年3月，市场就已经对降息进行了有效贴现。因此，尽管市场对9月降息有一定程度的信心，但它也带有脆弱性。通常情况下，首次降息前的3个月是市场真正为这一事件做好准备的时候，通常会出现2个月的大幅波动。这一次，大动作可能要到我们第一次降息的一个月后才会开始。

另一个影响美国国债的问题是10年期国债缺乏期限溢价。10年期利率为4.3%，期限溢价为-20个基点。这就是为什么我们不能对10年期债券的上涨潜力过于乐观。我们已经确定了4%的目标，如果情况一致，9月份的降息折扣继续增加。从历史背景来看，这并不是什么大动作。但也很难证明大幅跌破4%是合理的。因此出现了保守主义。

我们还注意到，目前美国国债的流动性并不大。这并没有指向一个特定的方向。但它确实表明，市场易受波动性加剧的影响。未来一周左右，市场可能会出现一段波动期。但10天后我们就会得到核心个人消费支出平减指数。如果这是目前市场预测的0.0%，那么降低市场利率的路径仍然是最真实的。