欧洲央行研究——利润、工资和生产率的三角关系 - 丹斯克银行

由于存在通胀粘性风险，欧洲央行的政策制定面临着评估适当的货币政策限制水平的关键问题。这些问题中的一个关键关系是工资增长、生产率增长和利润增长之间的三角关系。在本文中，我们将回顾每个组件的最新发展。我们的结论是，欧洲央行工作人员对劳动力市场的假设存在很大的不确定性，这些假设与生产率增长恢复到大流行前的趋势有关，也与企业将充分吸收工资上涨而不会增加通胀上行压力的假设有关。在经济不断增长的情况下，由于新冠疫情后劳动力市场动态的潜在变化，这些不确定性值得监测。在所有条件相同的情况下，我们得出结论，三角关系的风险意味着通胀(以及利率)的风险倾向于上行。

就在上周，拉加德指出，上述数据点是9月12日会议前的关键信息。最值得关注的数据是8月14日(生产率)、8月22日(协商工资)、9月6日(员工人均薪酬)和9月6日(利润)。最重要的是，我们的高频利润指标将在7月份的财报季给出早期迹象。目前的水平(和估计)表明，利润将在2024年春季触底。

工资增长——一个追赶的故事

从2023年到2024年，欧元区的工资一直在以创纪录的速度增长。每名员工的薪酬(CpE)，传统上是欧洲央行最喜欢的工资衡量标准，在24年第一季度同比增长5.1%，而在23年第四季度同比增长4.9%，其中值得注意的是，由于最近的高通胀事件，很大一部分是补偿。这可以从一次性计划的增加支付中看出来，尤其是在德国。我们，以及欧洲央行，更倾向于CpE措施，因为它支付给员工的总金额。尽管如此，由于CpE也受到工作时数的影响，而且在大流行期间和之后，工作时数发生了显著变化，因此对谈判工资的关注变得更加突出。24年第一季度，协商工资上涨了4.7%。然而，协商工资和CpE的发布都有明显的滞后，因此，最近一项评估工资增长的新发明是使用就业门户网站Indeed上的工资列表的实时信息来跟踪工资增长。自2022年末以来，这一同比指标一直在普遍下降，目前的增幅为3.4%，尽管我们对这一指标持谨慎态度，因为它的历史相对较短，因此难以评估后疫情时代工资压力的预测能力(或领先优势)。欧洲央行还收集及时(但未公布)的数据系列，包括前瞻性方面，以及各国央行的投入。这表明，到今年年底，工资增长将在4%左右波动。

由于更高的工资增长和下降的总体通胀，今年的实际工资增长已经转为正值，几乎所有欧元区国家都是如此。在全球金融危机期间，欧元区的实际工资增长率接近历史最高水平2.3%。