随着通货膨胀的加速，日本的制造业活动趋于稳定 - 荷兰国际集团

通胀加速，工业生产超出市场共识，劳动力条件依然紧张。我们预计GDP将在2024年第二季度反弹，而日本央行7月份加息的可能性也有所增加。

东京消费者物价上涨的主要原因是6月份公用事业费用上涨

作为全国通胀的领先指标，东京的消费者通胀数据基本符合市场预期。6月份整体通胀率同比上涨2.3%(5月份为2.2%，市场普遍预期为2.3%)，连续第三个月逐步加速。核心通胀率(不包括生鲜食品，这是日本央行偏爱的一项指标)在6月份也上升了2.1%，超过了市场预期的2.0%(5月份为1.9%)。

今天的数据证实，潜在的通胀压力依然存在。公用事业价格是上涨的主要动力，但服务价格也稳步上涨。按月计算，6月份通货膨胀率环比上升0.3%(经季节性调整后)(低于5月份的0.4%)，商品价格(0.4%)和服务价格(0.3%)均上涨。我们现在预计，7月19日公布的6月份全国CPI通胀率将达到3%(5月份为2.9%)，6月份核心CPI将上涨2.7%(5月份为2.6%)。一项减少夏季热浪(8月至10月)能源费用的临时计划正在讨论中，如果通过，可能会减缓通货膨胀。然而，这不会对日本央行的正常化努力产生太大影响。

5月份工业产值增长超过预期

由于汽车安全丑闻导致生产中断，今年以来的月度活动一直起伏不定。对比三个月的基本趋势，IP在五个月以来首次反弹至1.9%。

汽车生产的逐步正常化是5月份强劲增长的主要原因，但电气/电子机械也增长相当强劲。展望未来，汽车和半导体产业应该是制造业产出的主要驱动力。但根据对产量预测的调查，这一波动趋势预计将持续下去，6月份产量将下降，7月份将上升。

5月份劳动力市场依然吃紧

5月份失业率连续第四个月保持不变，为2.6%(市场普遍认为4月份为2.6%)，而劳动参与率上升至63.3%(1月份为最近的低点62.6)。由于申请人数的增长速度快于提供的职位数量，3月份的职位申请比小幅下降至1.24(4月份为1.26)。我们预计紧张的劳动力状况将持续下去，同时工资增长强劲，这将在未来几个月支撑家庭消费。

GDP和日本央行展望

今天的工业增加值反弹强于预期，劳动力市场形势紧张，这支持了我们的观点，即24年第二季度GDP将大幅反弹。最新的零售销售数据显示，过去两个月出现增长，因此预计私人消费和出口将做出积极贡献。这也符合日本央行自己的评估，即第一季度GDP的收缩应该是暂时的，经济仍处于复苏的道路上。与此同时，通胀加速应该会支持日本央行最早在7月份加息。随着日元再次贬值，通胀的上行风险正在增加。如果日本央行确认7月份工资稳健增长，那么预计该行将在7月会议上将政策利率上调15个基点。市场共识仍是10月加息，但7月加息的可能性已迅速上升。

我们认为，量化紧缩不会成为7月加息的制约因素，因为日本央行应该承认，如果推迟政策正常化，通胀上行风险可能会更快增长。关于量化紧缩(QT)，我们认为日本国债购买规模可能会从目前的6万亿日元减少到5.5万亿日元，并在未来两年内逐步减少到3万亿日元，每六个月调整一次步伐。但目前市场对QT的细节还没有形成强烈的共识。