我们仍在玩央行等待的游戏 - 荷兰国际集团

我们在今年年初认为，到目前为止，美联储(Federal Reserve)应该会进一步降息。我们仍然认为事情会在9月份真正开始。

中场休息回顾

今年年初，金融市场预计各大央行将降息6次。但没过多久，美国经济活动数据就变得更具弹性，再加上美国通胀方面的一些不受欢迎的消息，投资者开始迅速降低这些预期。美国经济的绝对弹性，让美联储(fed)有信心采取高度依赖数据的方式来确定首次降息的时机。

在欧洲，策略明显不同。政策制定者毫不掩饰，他们对自己的通胀预测越来越有信心，这在很大程度上是因为通胀数据本身的波动性降低了。事实证明，他们对人民币贬值的潜在风险并不那么担心。所有这些都有助于解释为什么欧洲央行(ecb)在6月份降息时感到放心，尽管最近的工资和CPI数据发出了好坏参半的信号，而且大西洋彼岸的利率在较长时间内走高。

下半年预测:美联储

在6月份更新了个别成员的预测后，美联储的中心趋势表明，官员们认为，2024年最有可能的货币政策路径是降息25个基点。尽管如此，市场仍预计会有两次降息，这也是分析师的普遍预测，而我们仍倾向于今年降息三次，2025年再降息三次。

如果美联储能够避免经济衰退，并且如果数据允许，我们预计美联储将从9月份开始将货币政策从“限制性”领域转向“略微限制性”的政策。

为了实现这一点，我们需要做三件事:

• 核心通胀率将继续保持在环比0.2%或更低的水平，这是使年通胀率达到2%目标所需的运行率。
• 失业率已经从3.4%上升到4.1%，将进一步上升到4.3%。
• 消费者支出增长已从2023年下半年的年化增长率3%以上放缓至2024年上半年的1.6%，并将进一步减速。

这样的结果应该会让美联储相信，美国经济正走在软着陆的道路上，并由此开始将其政策立场向中性靠拢。

下半年预测:欧洲央行

这还不是欧元区典型的降息周期。过去，宽松周期总是由衰退或危机触发。幸运的是，目前这些情况都没有发生。因此，任何进一步的降息都不会自动进行。事实上，数据依赖与声誉风险之间的平衡已变得更加微妙，尤其是考虑到6月会议上的不同观点。

欧洲央行无意在未来几周内让6月份的降息看起来像一个政策失误，这将成为支持9月份会议再次降息的有力非经济论据。然而，与此同时，经济势头的减弱和居高不下的国内通胀并不是一个值得欢呼的组合。很明显，如果没有任何新的利率行动或利率指导，7月份的会议很可能会是一场无大事。事实上，我们预计欧洲央行将在9月和12月的会议上再次降息——至少只要欧洲央行自己从2025年底开始继续认为通胀率在2%及以下。

下半年预测:英国央行

我们早就预料到英国央行(Bank of England)将在8月份首次降息，看起来它正在按计划进行。诚然，过去几个月服务业的通胀超出了预期。但这在很大程度上可以追溯到本财政年度开始时的年度价格涨幅，就像我们在2023年看到的那样，涨幅高于英国央行的预期。最终，这应该是一个暂时的波动，英国央行在其6月政策声明中似乎淡化了上行意外。

事实上，尽管9人组成的委员会中有7人在上月投票决定维持利率不变，但会议纪要显示，其中一些人认为这一决定是“非常平衡的”。这是央行表示即将降息的说法。我们没有听到太多英国央行官员在竞选期间限制讲话的消息，但在竞选开始之前，央行行长安德鲁·贝利(Andrew Bailey)曾表示，央行降息的速度可能会快于市场预期。因此，我们对今年三次降息的预期感到满意，这比市场目前的定价高出一次。

下半年预测:日本央行

最近的数据喜忧参半，但关键的工资数据增长强劲，前瞻性数据显示近期经济复苏。虽然日本央行过去忽视或低估了日元对通胀的影响，但它已经变得更加公开和频繁地表达了对弱势日元这次对通胀产生重大影响的担忧。

一些人可能会说，日本央行不会在提高政策利率的同时宣布量化紧缩，让市场感到意外。这可能是7月份加息概率保持在58%的主要原因。

然而，我们认为现在是加速政策正常化的合适时机。日本央行相信，日本经济正在进入一个良性循环——强劲的工资增长支撑着经济增长——同时仍担心，高通胀正在损害日本经济。此外，最近美国经济数据的放缓使日本央行有了做出这些改变的好时机。