美联储：关注焦点转移 - 法国巴黎银行

今年上半年，美国经济增长明显放缓，美联储(Fed)偏爱的通胀指标(核心个人消费支出通胀)的最新数据受到了美联储和金融市场的欢迎。后者目前预计，9月份首次降息的可能性很大。面对仍处于低位但仍在上升的失业率，美联储(fed)的关注焦点正在转移。从只关注通胀开始，经济活动和就业现在也开始发挥作用，考虑到反通胀方面的最新进展，这一点就更加重要了。

里士满联邦储备银行(Federal Reserve Bank of Richmond)最新一期的《国民经济指标》(National Economic Indicators)显示，美国经济明显正在失去动力。《指标》每周发布一次，全面概述美国经济的运行状况。从近几个月的趋势来看，零售销售、实际可支配收入、房屋销售、新屋开工和建筑许可均出现放缓。6月美国供应管理协会(ISM)制造业指数基本稳定(48.5,5月为48.7)，仍处于收缩区间，但非制造业指数则大幅下滑，从53.8降至48.8，原因是新订单明显恶化。自2022年初以来，制造商的新订单水平一直没有明确的方向，这也适用于核心资本品(即不包括飞机的非国防资本品)，这对企业投资来说不是好兆头。对知识产权的投资仍是一个例外，最近几个季度增长加速。零售行业的企业库存/销售比率继续上升，尽管仍远低于新冠疫情前的水平。就业岗位创造的月度速度保持健康——自今年年初以来，平均每月新增22万个就业岗位——但速度正在放缓。职位空缺率已经从异常高的水平下降——尽管有所下降，但仍接近2018年达到的新冠疫情前的高点——招聘率和辞职率都在下降，降至2007年12月经济衰退开始前的水平以下。最后，近几个月来失业率一直在上升，6月份达到4.1%，诚然，这仍然是一个较低的水平。

亚特兰大联邦储备银行的GDPNow指标——基于现有经济数据对实际GDP增长的实时估计——只见树木不见森林。第二季度，经季节性因素调整后的年化增长率为2.0%。这个数字在最近几周下降到1.5%，特别是在6月初和7月初发布的ISM数据之后，在最新的劳动力市场报告之后反弹。在美国参议院作证时，杰罗姆·鲍威尔对近期周期性发展的总结听起来很有信心。

“最近的指标显示，美国经济继续以稳健的步伐扩张。今年上半年国内生产总值(gdp)增长似乎有所放缓。”他补充称，劳动力市场依然强劲，但不再过热。重要的是，就通胀而言，“更多好的数据将增强我们的信心，即通胀正持续向2%迈进。”使用“好”一词无疑是受到了核心个人消费支出通胀的启发。核心个人消费支出通胀是美联储(fed)偏爱的指标，5月份同比增长2.6%，折合成年率同比增长1.0%。

固定收益市场显然对这些发展做出了反应。对货币政策预期非常敏感的2年期美国国债收益率自5月底以来已经下降了约35个基点，联邦基金期货合约目前显示，联邦公开市场委员会(FOMC) 9月份会议降息的可能性为75%。投资者可能认为，通货紧缩方面的进一步进展将促使美联储开始降息，以避免在太长时间内保持高利率。在这方面，需要密切关注失业率的上升，并牢记“萨姆规则”。当全国失业率的三个月移动平均值(U3)相对于前12个月的三个月平均值的最低值上升0.50个百分点或更多时，“萨姆衰退指标”标志着经济衰退的开始。图1说明了这种关系，并表明我们正在接近0.5的临界水平。突破这一水平将加剧人们对日益加剧的衰退风险的担忧。在这种背景下，杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)在证词中所说的话表明，美联储的关注点正在转移，风险管理得到了更大的重视:“通胀上升并不是我们面临的唯一风险。减少政策约束过晚或过少可能会过度削弱经济活动和就业。”