【MACRO 时势】伦敦黄金市场承压，供应限制与新兴市场囤积形成挤压潮

近期，全球黄金市场呈现出一系列显著的动态变化，引发了市场的广泛关注。彭博宏观策略师西蒙·怀特（Simon White）指出，美国、欧洲及世界其他地区的散户交易者未能充分利用新兴市场央行囤积黄金所引发的黄金挤压潮，与亚洲市场的表现形成鲜明对比。

黄金价格目前徘徊在历史高点附近，一年回报率达到44%，远超标普500指数。怀特认为，最合理的解释是欧洲金库中实物黄金短缺，这一现象主要由新兴市场央行的囤积行为导致。自全球金融危机以来，尤其是俄乌冲突爆发后，亚洲和中东的央行一直在积极积累黄金，并将其从伦敦运回国内。值得注意的是，同样的动态也适用于白银，其价格在经历了一段时间的滞后之后，已经开始追赶黄金的涨幅。

在黄金热潮中，西方散户投资者的反应却相对冷淡，这与以往的情况大相径庭。通常被视为衡量散户热情的黄金ETF持仓量，如GLD等，在过去一年中表现低迷。与此同时，亚洲市场的黄金ETF持有量，尤其是印度和中国，增速显著超过了欧洲、美国及其他地区。然而，亚洲ETF的购买量可能只是冰山一角，因为欧洲和美国的ETF持有的黄金总量仍然更高。

亚洲买家通常更倾向于持有实物金属，而非纸质凭证。根据世界黄金协会的数据，中国和印度是金条、金币和珠宝需求的两个最大来源。尽管西方散户对黄金的近期上涨反应冷淡，可能是因为对“Mag 7”股票和比特币的关注度更高，但亚洲买家依然坚持持有黄金，并且到目前为止，这种策略取得了成功。

伦敦黄金市场正面临压力，英国央行金库的交付延迟已从通常的2-3天延长到4-8周，这表明全球最大的黄金中心正努力满足市场需求。在过去两个月中，1220万盎司黄金已从伦敦运往美国COMEX金库，这主要是由于对美国进口关税的担忧、对实物黄金的抢购以及即将到来的供应紧缩。数据显示，截至2024年12月，伦敦金库中存储了2.79亿盎司黄金，但其中只有3600万盎司可供市场即时使用，而仍有3.8亿盎司未履行的现货合约。流动性短缺显而易见，没有足够的可自由支配黄金来满足需求。

英国央行行长贝利在1月29日就伦敦的黄金储备流动性问题接受了严厉质询，但他含糊其辞的回答只加剧了市场的猜测。随着供应紧缩和交付延迟的增加，黄金现货价格正在飙升，买家争抢更少的可用金条，推动现货价格上涨。分析师警告称，这种紧张局面才刚刚开始，由于央行、机构和散户投资者都在争夺日益减少的供应，黄金价格在未来几个月可能会进一步攀升。与此同时，新加坡1月份向美国出口的黄金量攀升至近三年来的最高水平。新加坡企业发展局的数据显示，上月从新加坡运往美国的黄金量环比增长27%，达到约11吨，为2022年3月以来的最高水平。

通常情况下，新加坡的黄金出口主要流向亚洲目的地，但近期全球黄金市场的动荡导致纽约黄金期货对伦敦金的溢价扩大，吸引了大量黄金流入美国。贵金属咨询公司Metals Focus Ltd.董事总经理Nikos Kavalis指出，新加坡的金条出口主要流向亚洲各地，具体取决于哪里的需求较好。当该区域消费不足时，这些金条会流向伦敦。但现在，黄金正从所有有精炼厂的地方运往美国。自美国大选日以来，美国的黄金库存已增加了一倍多，目前美国金库的黄金价值约为1060亿美元，而在去年11月5日时约为500亿美元。

纽约商品交易所（Comex）的黄金期货价格与伦敦现货黄金价格之间的巨大溢价吸引了世界上一些最大的金融机构在黄金市场上套利。摩根大通和汇丰银行被确定为跨大西洋黄金迁徙中最大的两个参与者。这些银行经常将它们的黄金（其中大部分存放在伦敦）借给那些需要将金条用作抵押品的借款人，通过在纽约出售黄金期货来对冲标的资产价格下跌的风险。这意味着这些银行实际上是在做空黄金，但在过去12个月里，金价已大幅上涨了约45%。

通常情况下，交易商无意交割实物黄金，而是通过购买期货合约来平仓。然而，一些交易商发现，与其承受损失，不如支付黄金的运输费用更划算。这也就是为什么据报道摩根大通将向纽约交付价值超过40亿美元的金条，且汇丰银行也在运送大量金条。这些银行运送黄金不仅仅是为了弥补损失，同时也是在利用套利机会。存放在纽约的一根金条与存放在伦敦金库中的金条具有相同的内在价值，但目前在美国能获得更高的价格。

综上所述，全球黄金市场正经历着显著的动态变化，从新兴市场央行的囤积行为到伦敦黄金市场的流动性危机，再到新加坡向美国出口黄金的激增，这些现象都表明黄金市场的供需关系正在发生深刻调整。无论这场危机将升级还是逐渐稳定，有一点是明确的：对真实、有形黄金的需求从未如此强劲。