曾準確預測2000年和2020年崩盤的策略師：美股將暴跌50%

在羅伯茨（Lance Roberts）看來，美股市場目前的局面已經糟糕到了極點。

這位RIA Advisors首席投資策略師曾經準確預測到了2000年和2020年的崩 盤行情。而近日，他又在公司網站發佈研究報告，對剛剛創下新高的美股兜頭澆下一盆涼水。

上周五接受媒體採訪時，羅伯茨進一步指出：

“雖然現在很難準確斷定美股見頂的時間，但是不容否認的是，我們很可能已經非常接近市場的頂部了。見頂的催化劑，可能會是聯儲資產購買計劃縮減的速度快過市場預期。一旦市場的重大回挫真正發生了，其跌幅就可能達到50%。”

對此，他解釋道：

這是因為均值回歸的規律——目前的股市水位要高於兩年移動平均線25%，這就意味著在重新回到均值前，水位完全可能跌到兩年移動平均線下25%的所在。

以下是他研究報告的具體內容：

首先必須澄清的一點是，警告雖然都是警告，但是結果卻可能有巨大的差異。

比如說，服裝的洗標可能寫著“只能冷水洗滌”，如果你非要用熱水的話，這件衣服最多也就縮水成童裝。相反，吹風機包裝盒上寫著“不得在淋浴時使用”，這次你非要反其道而行之的話，結果恐怕就會比前者慘烈得多。

立足股市，對投資者提出的警告，其實也是一樣的道理。在市場估值還沒有極端高企，看漲情緒還沒有達到極端的高，還沒有極端蔓延的情況下的“警告”，顯然就沒有當前的“警告”那麼不容忽視。因此，我們首先要理解的就是，現在的警告到底有多麼重要。

極端看漲和極端高估

股市在過去十二個月當中所取得的進展，主要都應該歸因於執行多年的貨幣寬鬆和零利率的政策。由此，市場具體走勢變得極端起來，遠離其長期移動平均線，也就沒有什麼值得奇怪的了。

在這裡，投資者切不可忘記的一個字眼叫做“均值回歸”，後者其實貫穿了整個股市的歷史。換言之，當前的行情和長期趨勢線之間差異越大，將來均值回歸的力度就越猛烈。

除了漲勢過猛之外，估值本身也是嚴重高估了。在這方面，下圖可以幫助我們得出兩個關鍵性的結論。

1.市場當前的點位要相當於經濟能夠為企業提供的營收增長的兩倍以上（經濟增長和企業盈利之間是有長期關聯關係的）。

2.估值作為選時操作工具而言表現糟糕，但是在預測未來長期回報方面卻非常靈驗。

近期以來，許多投資者之所以堅信美股市場是零風險的，是因為他們認為聯儲已經提供了針對虧損的“保單”。

這其實正是典型的“道德危機”定義。

投資者現在有多麼志得意滿，最直觀的證據之一就是家庭持有股票數量相對於可任意支配個人所得比率的急速竄升。目前，這一比率已經遠遠躍出長期增長趨勢線，足以和史上任何一次重大泡沫相提並論。

人們總是會說，這次與以前不同，遺憾的是，這樣的說法出現了不知多少次，卻一次都沒有應驗過。

秘密警告

所謂秘密警告，通常都不會在主流媒體被大量討論，而只是以專業的語言寫，就在小圈子裡流傳。

這方面的重要指標之一，就是芝加哥期權交易所SKEW指數。這一指數度量的是標普500指數三十天投資周期內尾端風險的分佈情況。從這個角度來說，它與VIX指數頗有類似的地方，但是度量的不是正態分佈的內涵波動率，而是覆蓋了異常行為的未來回報內涵風險。

當SKEW讀數為100，就意味著期權市場感到異常回報的風險較低。相反，如果讀數超過100，則意味著市場對未來發生意外事件的感知風險在升高。

上周五，這一指數的讀數來到了143，下圖顯示，這一指標的五十天移動平均線現在已經達到了歷史最高水平。（注：原報告發佈於6月29日，而上周結束時，絕對讀數已經來到170，創下歷史新高。）

日前，Bespoke 根據“一年信心情況調查”中“估值信心”部分編制的“非理性繁榮”指標，也呈現爆炸性增長的態勢，無論在機構投資者還是個人投資者方向上都是如此。

Bespoke的解讀是：

“當讀數為正數，就意味著相信市場一年後會上漲者的比重要超過認為市場一年後還會繼續保持當下估值者。投資者整體而言都認為股市現在已經高估了，但是他們相信大盤還將繼續走高。”

用最簡單的話來說就是，投資者已經牛到不能再牛了。

虧損企業股票蜂擁而至

在市場一片狂熱的氣氛當中，一眾新公司紛紛抓緊時間湧入華爾街，掛牌上市，滿足投資者對股票貪得無厭的“需求”。到了最後，哪怕是企業還在遭受虧損，也被華爾街推上了公開市場。正如Sentiment Trader日前的一份研究報告所指出的：

股市和現實世界一樣，也是水漲船高，現在貨幣的大洪水已經讓許多在其他時間本該沉沒的企業坐擁大筆橫財。投資者狂熱的買進行為使得AMC得以避免破產的命運，同時也就等於為其他麻煩纏身的債務企業提供了一條潛在的逃生通道。更多陷入深度財務危機的企業都會從股市尋求生命線，急於利用非專業投資者猛增的購股興趣來充實資本。

可是，正如研究這趨勢的銀行家和投資人們所指出的，現在的股市之所以比以往更加願意為那些有問題的債務方提供支持，主要正是因為敢於冒險的散戶投資者急迫的投機心理。

不必說，IPO的大爆炸正是投資者的需求所帶來的。彭博的數據顯示，在過去十二個月時間裡，總計有254家賺錢的企業進行了股票增發，而同期之內，做了同樣事情的虧損企業竟然達到了748家。

Sentiment Trader的結論是：

“所有這些股票發行，其價格合計超過了270億美元，這也是近四十年來的新高。”

當然，這樣的發股規模與整個美股盤子相比，簡直是九牛一毛，但是必須明白的是，這一幕之所以能夠發生，歸根結底是因為“投資者偏好”的緣故。從歷史角度看，這種“繁榮”正是典型的市場頂部特徵。

無人拉響警報

華爾街歷來有句諺語：“市場頂部到來時，是不會有人拉響警報的。”

在市場周期接近頂點的時候，投資者都已經悉數陶醉於面前的大繁榮。這種繁榮的效果之一，就是讓他們產生“這一次不同”的想法。

那麼，我們何以斷定當前的市場就已經進入了這種極端大繁榮呢？

Sentiment Trader給出了形象的回答：

“這種市場行為就是一個跡象，說明市場已經回到了其狂熱階段，具體而言，這行為可以概括為：高度的樂觀情緒；寬鬆的信貸（過於容易獲得）；猛然爆發的IPO和二次募股交易；風險資產表現好過平均水平；估值高企。”

顯而易見，前面列出的那一切，現在美股市場都具備了。投資者處在非理性繁榮當中，大家很容易獲得貸款用來購買股票，風險股票表現好於大盤。當下的極端繁榮與過去任何一次重大市場頂點相比都毫不遜色，目前只差某一個催化劑，局面便可能突然反轉直下了。

現在最可怕的就是，劇場裡坐滿了投資者，而緊急出口卻只有一個。一旦拋售開始，出口那裡的擁擠可想而知。

這一次也一樣

正如作家茨威格（Jason Zweig）所指出的，這裡已經成為一個“股票賭徒的市場”。

“哪怕選股錯誤，你也可能會賺到大錢。這就像是輪盤賭，三十八個格子裡有三十七個都是黑色的，押黑色想輸錢也不容易。既然純粹的無知都可以輕鬆帶來豐厚的回報，投資者為什麼還要耗費時間和精力來學習？”

看哪！這一次似乎是真的和之前不同了，然而遺憾的是，過去的每一次極端泡沫，也都有過類似這樣的“不同”階段。然而所有那些不同其實都是基於某種假定的邏輯，後者在相當時間內一直有效——直至某一天突然失靈。到那時，市場就將在劇烈衝擊之下回歸均值，迫使投資者重新學會理性思考。

雖然這一次，財政和貨幣政策對市場的干預力度確實是史無前例，但是即便如此，大家也不能無視“秘密警告”。