黃金作為通脹對沖工具究竟靠譜嗎？這是過去半個世紀的經驗教訓

如果不出意外，美國勞工部本週三公佈的7月CPI數據，很可能連續第三個月高居“5時代”。在世界多地肆虐的通脹風險，很可能將成為除疫情外，全球經濟眼下所要面臨的另一重大緊迫威脅，不少新興經濟體甚至已經開始以整整1個百分點的加息幅度，試圖與高通脹相抗衡。

在歷史上，每每提及通脹風險，很多人的腦海裏第一時間都會想到黃金來作為首選的通脹對沖工具。然而，知名財經專欄作家Mark Hulbert上週末卻撰文表示，過去50年的經歷表明，事情可能並非表面看上去那麼簡單。

以下是其專欄文章的主要觀點：

50年前一個周日的晚上——確切地說，是1971年8月15日，時任美國總統的尼克森突然宣佈美元將跟黃金脫鉤。自那時起，美國停止將外國人手中的美元兌換成黃金，從而單方面改變了長達25年之久的國際貨幣機制，佈雷頓森林體系就此成為歷史。許多人認為，這是尼克森總統生涯中所做出的最重要決定之一。

(1971年8月16日華爾街日報版面新聞)

在這一“黃金窗口關閉”之前，外國央行可以以每盎司35美元的固定價格將美元兌換成金條。就理論上而言，這一美元和黃金的固定兌換比例，相當於美聯儲將不得不遵守嚴格的貨幣紀律：因為任何美元貨幣供應量的膨脹，都可能會導致諾克斯堡(Fort Knox)——美聯儲金庫發生擠兌。

而在尼克森新經濟政策宣佈後的幾年時間裏，通貨膨脹確實出現了大幅上升，黃金價格也同樣如此。現如今，金價已經是當時的50倍。

正是黃金和通貨膨脹之間這種明顯的相關性，使許多人相信黃金是一種很好的通脹對沖工具。然而，這一觀點其實並沒有得到太多數據層面的支持。如果黃金是一種良性且持續的對沖工具，那麼其價格與CPI的比率多年來應該保持相對穩定。但事實並非如此，正如你可以從附圖中看到的那樣：在過去50年裏，這個比率的波動範圍從1到8.4不等。

黃金並不靠譜？

杜克大學(Duke University)教授Campbell Harvey和TCW Group前大宗商品投資組合經理Claude Erb進行的研究顯示，黃金只有在時間跨度遠遠長於我們的任何投資週期時，才是一種良好的通脹對沖工具。他們發現，只有在很長一段時間內——例如一個世紀或更長的時間內，黃金才在保持其購買力方面做得相對不錯。而在較短時期內，其實際價格(即經通脹調整後的價格)的波動幅度不低於任何其他資產。

Harvey還指出，“在今天，黃金並非是一項良好的通脹對沖工具可能體現的更明顯，因為與歷史水準相比，黃金目前非常昂貴。例如，目前黃金與CPI的比率為6.5，幾乎是過去50年平均水準3.6的兩倍。”

此外與其他金融資產的對比顯示，儘管金價目前是1971年時的50倍，但股市的表現甚至要更好。自1971年8月以來，假設股息在此過程中進行了再投資，標普500指數的年化回報率為11.2%。相比之下，黃金的年化收益率為8.2%。

黃金在過去50年的收益能如此接近於股市的唯一原因是，在尼克森新政宣佈後的頭十年，黃金獲得了巨額回報。而如果除去這十年，金價的表現甚至落後於中期美國國債。過去40年，黃金年化漲幅為3.6%，相比之下，標普500指數和美國國債的年化漲幅分別為12.2%和8.2%。

當然，這並不意味著黃金在分散化投資組合中沒有作用，因為它的回報與股票或債券回報的相關性通常很低，甚至是負的，其在投資組合中的存在可以減少波動性。在過去50年裏，股票和債券組合可以通過增加少量黃金(約5%)配置來改善其風險調整後的表現。

不過，就連黃金降低波動性的潛力如今也不能保證，因為多年來黃金與股市的相關性差異很大。事實上，在某些情況下，黃金與股市的相關性一直是正的，而這恰恰與降低投資組合風險的預期作用相反。

最近的一個例子發生在去年2月和3月美股瀑布式下跌期間：根據VanEck Vectors Gold Miners ETF的數據測算，金礦類股當時下跌了39%，跌幅甚至超過標普500指數34%的跌幅。“這算是什麼避風港啊？”Harvey教授質疑稱。

未來50年如何？

考慮到黃金與股市和通脹間的關聯度波動較大，因此很難預測其在未來50年的表現如何。Harvey指出，另一個未知數是，由於加密貨幣的出現，黃金現在面臨“前所未有的競爭”。

在未來幾年，黃金依然有可能成為更穩定的通脹對沖工具，然而人們可能得從歷史數據以外的地方尋找支撐這種說法的證據。當然，不少黃金的忠實信徒們可能並不會考慮這些。Erb表示，“當人們夢想著黃金和通脹在未來會如何同步發展時，總是會把過去的事情拋在腦後。”