美股恐大幅回調！Taper尚未開始 流動性指標已發出預警

儘管美聯儲尚未開始縮減資產購買計畫，但一項衡量美國金融流動性的指標已經發出警報。該項指標的下降曾預示了過去十來年兩次最嚴重的股災。

粗略地說，這一指標衡量的是貨幣供應量與國內生產總值（GDP）增長率之間的差距，在經濟學界被稱為馬歇爾K值（Marshallian K）。該指標近期轉為負值，為2018年以來首次。

這一差距源於經濟不斷擴張迅速耗盡政府的可用資金。在人們認為流動性過剩支撐著從比特幣到模因股（meme stocks）在內的各種資產上漲之際，這可能成為市場的一個問題。

“換句話說，正在復蘇的經濟現在正在從股市曾經獨佔的”大杯“（流動性）中喝酒。”Leuthold Group的首席投資官Doug Ramsey上周在一份報告中寫道。

這將造成多大的威脅？儘管股市在1990年代頻繁出現負K值的情況下持續上漲，但自2008年全球金融危機以來的模式——當時美聯儲正處於Ramsey所說的“永久危機模式”——卻提醒大家要謹慎。

2010年，馬歇爾K值跌破零，就在那一年，標普500指數經歷了16%的回調。2018年類似的情況再次上演，一場拋售幾乎抹殺了那輪牛市。

不同的聲音

Leuthold的研究是從流動性角度預測市場前景的最新嘗試。但並非所有人都對此感到擔憂。今年6月，瑞銀集團（UBS Group AG）的研究顯示，如果美聯儲縮減其每年1.4萬億美元的量化寬鬆支出，標普500指數料僅下跌3%。

2013年，當美聯儲宣佈縮減刺激計畫時，引發了一場“縮減恐慌”（taper tantrum），導致10年期美債收益率飆升，而標普500指數較當年5月的峰值回落了近6%。但股市在幾周內就全面復蘇，並持續反彈，最終該指數全年上漲了30%。

高估值難以忽視

然而，持懷疑態度的人很快就指出了當前與2013年的一個重大區別：股票估值。

“當時，股市的市盈率為15倍。現在是22倍，”Miller Tabak + Co.首席市場策略師Matt Maley表示。“這一次，市場將很難忽視它。”

就目前而言，馬歇爾K值顯示的流動性降低對市場幾乎沒有損害，至少在指數層面上是這樣。標普500指數有望連續第七個月上漲，幾乎每週都刷新歷史新高。

但Ramsey警告稱，投資者不應放鬆警惕。儘管大盤表現強勁——標普500指數週三再次收於新高，為今年以來第46次——但參與最新一輪上漲的股票數量有所減少。他指出，這可能是由於流動性下降，一切股票都迎來大量現金流入的日子可能已經過去了。

馬歇爾K值跌至負值的速度比以往任何時候都快。二季度，美國M2同比增長12.7%，落後於名義GDP增速16.7%，而此前四個季度流動性過剩。

“馬歇爾K值現在顯示，流動性不僅惡化，而且實際上還在收縮，而此時投資者期望（股市估值中隱含的）正處於前所未有的高度，”Ramsey稱。“如果美聯儲能在明年縮減量化寬鬆，而不引發上述水準的下降，那它就真的取得了顯著成就。”