法国央行发布有关共同基金流动对公司债券价格影响的研究报告

法国央行(Banque de France)研究了投资者从共同基金中撤资对法国公司债券市场的影响。为此，法国央行使用了央行统计部门提供的法国债券和混合共同基金月度资金流动数据，以及2011年至2017年法国国债持有量的数据库。

使用大样本的法国公司债券，研究者对债券水平运用面板数据回归分析，用宏观经济变量解释它们的收益率。

研究还考虑了欧洲央行自2016年6月以来实施的企业证券购买计划(CSPP)，即在符合条件的债券上添加虚拟变量。然后加入与流入/流出相关的变量来检验几个假设。

首先，研究结果表明，资金流入会全面影响所有公司债券的收益率。其次，这种效应是不对称的，因为资金流出对收益率的影响大于资金流入。第三，基金在某一特定债券中的市场份额越大，对该债券的影响就越大。这三个结果对计量经济学规范的变化是起到重要影响的。进一步的估计表明，撤资可能会提高流动性溢价，而基金所有权可能会放大债券收益率对金融压力的反应，尽管后两种结果在所有计量指标中都不显著。

在大多数国家，投资基金管理下的资产(AUM)在过去10年大幅增长。它们在2017年在欧元区达到11万亿欧元，这相当于一年的GDP。法国投资基金在欧元区金融格局中发挥着重要作用，目前排名第四，仅次于卢森堡、德国和爱尔兰，持有欧元区所有基金资产的10%。

低利率环境和市场化程度提高导致资产管理行业的巨大发展，给金融稳定提出了许多问题。债券基金的一个关键弱点是，它们的资产与负债之间可能存在流动性错配，尤其是在存在先发优势的情况下。

事实上，当流动性较差的基金面临投资者资金外流时，为了满足投资者的需求，可能会对其出售的资产价格产生不利影响。这篇报告分析了占到法国资产管理部门(2017年达6380亿欧元AUM)一半的法国债券和混合共同基金对法国公司债券市场的影响。

研究使用法国银行的月度数据，统计2011年7月至2017年12月期间，法国所有债券和混合基金的进出总额，以及这些基金持有的债券数量。在这些基金持有的所有债券中，研究只保留法国非金融企业发行的债券，原因有二。首先，法国存在明显的本土偏好，这使得法国发行者在这些基金的投资组合中占据主导地位。其次，与主权债券或金融债券相比，公司债券的流动性较，它们的价格可能对基金的交易更为敏感。

这篇报告的目的是确定这些资金净流动对公司债券收益率的影响。为此，研究对债券水平进行回归估计，用10年期主权债券利率、短期利率、Vstoxx(欧元区斯托克波动性指数)以及债券特定变量等宏观经济变量解释收益率。

本文翻译为外汇天眼提供，原文出自法国央行官网