驚呆了！高頻交易員每年讓投資者損失50億美元

高頻交易（HFT）每年致使全球投資者損失約50億美元。

這一數據來自近期發表在《經濟學季刊》上的一篇論文《Quantifying the High-Frequency Trading “Arms Race”》，該文作者是芝加哥大學商學院教授 Eric Budish，英國金融市場行為監管局（FCA）的 Peter O'Neill、以及金融穩定委員會（FSB）的 Matteo Aquilina。

高頻交易是由性能強大的電腦進行的股票交易，這些電腦與各種交易所高速連接，且能夠在幾分之一秒內執行大量訂單。

美國證監會（SEC）給“高頻交易”描述了五個基本特徵：

1）使用超高速的複雜電腦系統下單；

2）使用 co-location 和直連交易所的數據通道；

3）平均每次持倉時間極短；

4）大量發送和取消委託訂單；

5）收盤時基本保持平倉（不持倉過夜）。

芝加哥大學商學院教授 Eric Budish 對此表示，根據衡量方式預估，2016年高頻交易占總交易量的近50%。他認為現在這個百分比數字會更高。“研究人員能夠計算它，因為他們能夠訪問迄今為止無法獲得的有關高頻交易者嘗試執行盈利的交易數據。至關重要的是，這些新獲得的數據不僅包括盈利的數據，還包括虧損數據。”

之所以稱之為“高頻交易”，是因為HFT盈利的一個重要原因即利用非常短暫的情況 —— 股票在兩個不同的交易所以不同的價格交易。如果HFT公司能夠在交易所以較低的價格買入，同時在另一家交易所以較高的價格賣出，則可以鎖定一定的利潤。這需要在其他公司發現價格差並將其實施套利之前執行交易。

需要指出的是，股票不只是在一個交易所交易。一家公司可能在紐約證券交易所上市，但實際上會在多個交易所交易。事實上，根據研究人員的說法，“在美國股市，有16個不同的交易所和50多個另類交易場所，都交易相同的股票。”

Eric Budish 稱，在高頻交易中，交易速度通常是獲勝的決定性因素，那些成功的高頻交易訂單成交速度通常只有5-10微秒，即0.000005 到 0.000010 秒。這就是為什麼大型高頻交易公司不遺餘力在各個交易所大樓附近建立高速網路連接的原因。

《華爾街日報》近日曾報導，高頻交易公司在過去一直依賴鐳射、微波和先進光纖等技術來獲得競爭優勢，現在他們正尋求衛星來獲得更快速的網路連接。

高頻交易的支持者認為，由於每天發生無數次且無數微小的套利交易，所有投資者的交易環境都將變得更好。比如交易價差（點差）比其他要低很多，這降低了交易成本。

對此，Eric Budish 不同意這個觀點。與過去幾十年相比，今天的市場效率要高很多。但是，他補充說，高頻交易也會降低流動性，因為買賣雙方都會擔心交易的股票被高頻交易後報價不是最優。

在過去十多年，人們一直都認為高頻交易為市場提供了流動性，但是同時也從交易者身上帶走了盈利。Eric Budish表示，儘管這個價格變動可能小到你我都無法覺察，但它在全球股市中積累起來卻是一筆鉅款。

他和他的研究人員預估，2016年，高頻交易從全球投資者身上拿走了總計50億美元。毫無疑問，今天這個數字要大得多。當你在其他市場，比如期貨、國債、外匯以及期權中加入高頻交易時，總成本會增加更多。

值得一提的是，2020年1月份，英國FCA曾公佈一份研究報告稱，高頻交易員抓住價格稍稍滯後的機會，每年在全球股市賺取近50億美元的利潤，這相當於對投資者徵收了數額不高但意義重大的稅收。

FCA在報告中透露，一種名為“延遲套利”且有爭議的做法，即高頻交易者尋求比其他交易者更快地對新的、影響市場走勢的資訊做出反應。高頻交易者搶在普通投資者之前搶到更好的價格。套利行為還會降低交易另一方提供更優惠價格的意願，這也會讓散戶參與者付出代價。

FCA研究了在倫敦證券交易所的43個交易日裏追蹤到了22億次這樣的高頻交易。“總體而言，這些高頻套利行為加起來對市場流動性造成了嚴重損害。我們估算，若消除延遲套利將使普通投資者交易成本降低17%。”

高頻交易公司分類

高頻交易公司會通過多種策略來交易，直至盈利。這些策略包括不同形式的套利，比如波動性套利、統計套利等，也有全球微觀策略、做多/空股票、做市等等策略。

而交易的執行非常依賴電腦軟體、數據處理的高速，將交易中的延遲降到最低。

如大多數人知，高頻交易公司通常使用的是私人資金、私人技術和私人策略來實現盈利。要剖析高頻交易，我們有必要先瞭解更多高頻交易公司的類型、它們極大盈利所使用的策略。

大體上可以將高頻交易公司劃分為3大類。最常見、也是數量最多的一種高頻交易公司是獨立的自營公司。自營交易公司使用的資金來自公司本身，而非客戶的資金。因此，交易盈利也屬於公司，而不是外部客戶。

一些高頻交易公司是經紀交易公司的一部分。我們會聽說一些經紀交易公司設有自營交易平臺，這就是執行高頻交易的地方。這個部門的業務也通常和母公司的常規業務，它不對外開放。不過，美國2010年出臺的“沃爾克法則”禁止投行設立自營交易平臺或者進行此類風投基金投資，所以美國大型銀行都逐步關閉了高頻交易業務。

最後，是我們最熟悉的對沖基金。對沖基金的主要目標是捕捉證券等不同資產類別報價的漏洞來進行套利操作。

高頻交易公司如何盈利？

自營交易員使用的策略非常多，有些的策略很普遍，還有一些則備受爭議。

高頻交易公司從買賣雙方進行交易。它們買入的同時，也會在高於現行市價水準設置限價單賣出，在低於現行市價水準買入。買入和賣出之間的價差就是它們的盈利。因此，這些公司青睞做市模式，以更好地從買賣差價中獲利。這類交易是通過在高速運行電腦上使用演算法交易來執行。

高頻交易公司的另一收入來源就是為電子通訊網絡（ECN）和交易所提供流動性來獲取報酬。HFT公司扮演著做市商的角色，它們提供買賣差價及部分流動性。

高頻交易公司也會尋找不同交易所的證券、外匯等資產類別的差價。這類套利交易也叫統計套利，自營交易員在不同的交易所尋找不一致的價格。通過超高速的交易行為，他們能夠利用極小的市場波動盈利而甚少引起注意。

高頻交易公司還會利用造勢來盈利。HFT公司刻意大量進行某種股票的交易，以此吸引到其他演算法交易者來交易這種股票。這種“人為製造”的價格波動很快就會恢復原本的狀態，而HFT公司就會在價格波動前建倉，在趨勢回落前出場，以此獲得盈利。